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  서브프라임 모기지: 탐욕이 불러온 금융 위기의 해부 2008년 가을, 세계 금융 시스템은 붕괴 직전까지 몰렸다. 리먼 브라더스의 파산, 베어스턴스의 긴급 매각, 그리고 수백만 미국인의 주택 압류—이 모든 사태의 진원지에는 '서브프라임 모기지(Subprime Mortgage)'라는 금융 상품이 있었다. 서브프라임 모기지란 무엇인가 모기지(Mortgage)란 주택을 담보로 제공하는 대출이다. 은행은 대출자의 신용 등급에 따라 금리와 조건을 차등 적용하는데, 신용 점수가 높고 상환 능력이 검증된 우량 고객에게는 '프라임(Prime)' 금리를, 그렇지 못한 저신용자에게는 더 높은 금리의 '서브프라임(Subprime)' 대출을 제공했다. 서브프라임 대출자는 소득 증빙이 불충분하거나, 과거 연체 이력이 있거나, 부채 비율이 과도한 경우가 많았다. 문제는 2000년대 초반 미국의 저금리 기조와 주택 가격 상승이 맞물리면서 시작됐다. 금융 기관들은 어차피 집값이 오를 것이라는 낙관론 아래 대출 심사를 대폭 완화했다. 심지어 소득도, 직업도, 자산도 검증하지 않는 이른바 'NINJA(No Income, No Job, No Assets) 대출'까지 등장했다. 증권화라는 이름의 폭탄 돌리기 서브프라임 모기지가 단순한 대출 부실로 그치지 않고 글로벌 금융위기로 번진 핵심 메커니즘은 바로 '증권화(Securitization)'였다. 은행들은 수천 개의 모기지 채권을 묶어 '주택저당증권(MBS, Mortgage-Backed Securities)'을 만들었고, 이를 다시 여러 위험 등급으로 쪼개 '부채담보부증권(CDO, Collateralized Debt Obligation)'으로 재포장했다. 신용평가사들은 이 복잡한 파생 상품에 AAA 등급을 남발했다. 투자자들은 안전 자산이라 믿고 전 세계에 걸쳐 이를 매입했다. 위험은 분산된 것이 아니라, 오히려 전 세계로 전파된 것...

 집을 사기 위해 은행에서 대출을 받는 일은 우리에게 익숙하다. 그런데 그 대출이 단순히 은행의 금고 안에 잠들어 있는 것이 아니라, 증권으로 변환되어 자본시장을 떠돌고 있다는 사실을 아는 사람은 많지 않다. 주택저당증권(MBS, Mortgage-Backed Securities)은 바로 이 지점에서 탄생한다. 주택담보대출에서 발생하는 원리금 상환 흐름을 기초자산으로 삼아 발행된 유가증권으로, 주택 시장과 자본 시장 사이를 연결하는 중요한 금융 인프라다. 탄생과 역사 MBS는 1970년대 미국에서 정부기관인 GNMA, FNMA, FHLMC 등에 의해 처음 도입된 이후 전 세계로 확산되었다. 한국에서는 2004년 한국주택금융공사(HF) 설립을 계기로 본격화되었다. 국내 MBS는 다양한 만기의 트랜치를 갖는 다계층 구조(CMO, Collateralized Mortgage Obligations)로 발행되며, 기초자산에서 발생한 현금흐름이 신탁을 거쳐 투자자에게 지급되는 페이 스루(pay-through) 방식을 채택하고 있다. 발행 구조와 작동 원리 MBS의 발행은 단계적으로 이루어진다. 먼저 금융기관이 주택구입자에게 주택담보대출을 제공하고, 다수의 대출을 하나의 풀(pool)로 묶어 개별 대출의 리스크를 분산시킨다. 이후 풀링된 채권을 담보로 특수목적기구(SPC)가 증권을 발행하며, 발행된 증권은 기관 투자자나 개인 투자자에게 판매된다. 차입자가 매월 납부하는 원리금은 서비스기관을 통해 최종적으로 투자자에게 전달된다. 미국 등의 단순한 단일만기 지분증권형 Pass-Through MBS와 달리, 한국주택금융공사의 MBS는 만기일시상환형 트랜치, 콜옵션부 Sequential Pay 트랜치, Pass-Through 트랜치 등이 혼합되어 구조가 복잡하다. 이 복잡성은 단점이기도 하지만, 다양한 만기 수요를 가진 투자자를 시장에 흡수할 수 있다는 장점이기도 하다. 2020년 10월부터는 기존 8개 만기 트랜치 구조에 초장기인 30년 만기 트랜...

 영화 〈겜블〉(원제: Rogue Trader , 1999)은 232년 전통의 영국 베어링스(바링스) 은행을 단 한 명의 직원이 무너뜨린 실화를 바탕으로 한 작품이다.  이완 맥그리거가 열연한 주인공 닉 리슨은 처음엔 누구나 응원하고 싶은 청년이었다. 가난한 집안에서 자라 뛰어난 능력 하나로 런던 최고의 금융회사에 입사하고, 아시아 시장에서 두각을 나타내며 빠르게 성장한 사람. 우리는 그의 이야기가 따뜻한 성공담이 될 것이라 믿었다. 그러나 영화는 우리에게 조금 다른 질문을 던진다. "성공은 어디서 시작되고, 욕망은 어디서 끝나는가?" 싱가포르 지점의 거래 책임자로 발령받은 닉은, 전문가가 아닌 아마추어들로 가득 찬 팀을 이끌며 공을 세우기 위해 위험을 최소화할 방법을 찾다가 '88888'이라는 가짜 계좌를 만들어 손실을 감추기 시작한다.  처음엔 작은 실수를 덮으려 한 것이었다. 누구나 한 번쯤은 해봤을 법한 선택, "이번 한 번만 넘기면 돼"라는 생각. 그런데 그 한 번이 두 번이 되고, 두 번이 열 번이 되면서, 닉은 거대한 거짓말의 미로 속으로 걸어 들어간다. 영화는 잘못된 탐욕과 욕망이 모든 비극의 근원이라는 것, 그리고 위기관리 시스템의 부재가 비극을 불러온다는 사실을 사실적으로 보여준다.  생각해보면 닉의 비극은 단순히 한 개인의 도덕적 결함에서 비롯된 것이 아니다. 런던 본사는 싱가포르 지점에서 어마어마한 수익이 들어오는 동안 단 한 번도 제대로 된 감사를 하지 않았다. '좋은 성과'가 나오는 한 아무도 의심하지 않았다. 이것이 금융의 아이러니다. 수익이 나면 영웅이 되고, 손실이 드러나면 악인이 된다. 금융이란 본디 신뢰 를 기반으로 한다. 은행은 예금자의 믿음 위에 세워진 구조물이다. 주식 시장은 서로가 서로를 신뢰하며 가치를 매기는 공간이다. 결국 닉이 은폐한 손실은 8억 파운드를 넘어섰고, 베어링스 은행은 파산에 이르렀다. 232년이라는 세월이 쌓아올린 신뢰가, 한 사...

  지갑을 잃어버린 날을 떠올려보자 . 5 만 원짜리 지폐 한 장이 사라졌다 . 그 허탈함 , 자책 , 온종일 이어지는 불쾌한 감정 . 이제 반대 상황을 상상해보자 . 길을 걷다가 5 만 원을 주웠다 . 기쁘긴 하다 . 하지만 솔직히 말해 , 그 기쁨이 지갑을 잃었을 때의 고통만큼 강렬했던가 ? 대부분의 사람은 그렇지 않다고 답한다 . 이것이 바로 손실 회피 편향 (Loss Aversion Bias) 의 핵심이다 .   "   사람들은 동일한 금액의 이익에서 얻는 기쁨보다 , 손실에서 느끼는 고통을 약 2 배 더 크게 경험한다 .   "   카너먼과 트버스키의 발견 손실 회피 편향은 1979 년 심리학자 대니얼 카너먼 (Daniel Kahneman) 과 아모스 트버스키 (Amos Tversky) 가 발표한 ' 전망 이론 (Prospect Theory)' 을 통해 학문적으로 정립되었다 . 이들은 기존 경제학이 가정하는 ' 합리적 인간 ' 이 실제로는 존재하지 않는다는 사실을 실험으로 증명했다 . 전통 경제학에서는 +10 만 원의 기쁨과 -10 만 원의 고통이 동등하다고 봤지만 , 실제 인간의 심리는 그렇게 작동하지 않는다 . 손실의 심리적 무게는 같은 크기의 이익보다 약 1.5~2.5 배 무겁다 .   2× 손실의 심리적 무게 1× 동일 이익의 심리적 무게   진화적 뿌리 : 살아남기 위한 본능 이 편향은 단순한 심리적 오류가 아니라 수십만 년에 걸친 진화의 산물이다 . 선사시대 인간에게 식량 손실은 곧 굶주림과 죽음을 의미했다 . 반면 예상치 못한 이익은 생존을 보장해주지 못했다 . " 잃지 않는 것 " 이 " 얻는 것 " 보다 생존에 훨씬 중요했던 환경 에서 인간의 뇌는 손실에 과민하게 반응하도록 설계된 것이다 . 문제는 이 고대의 생존 본능이 현대 사회의 복잡...